国瓷材料（300285）—定增引入战略投资者高瓴，有望推动义齿领域加速发展

    事件：

     公司发布非公开发行预案，拟以20.67元/股的价格非公开发行股票募资15亿元，其中珠海高瓴懿成股权投资合伙企业认购6.45亿元占43%，实际控制人张曦认购剩余份额，其中2亿元用于超微型MLCC用介质材料研发与产业化，1.7亿元用于蜂窝陶瓷项目，2.28亿元用于3000吨高性能稀土功能材料功能化项目，9.02亿元用于补充流动资金。

评论：

    1、国内义齿处于高速增长期，引入战略投资者高瓴有望推动爱尔创加速发展。

    消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，随着口腔数字化技术、医疗设备的改进以及与互联网应用的深度结合，数字化口腔已成为未来口腔医疗发展的重要趋势，子公司爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局，不断丰富公司的产品线及产品种类，开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式，建立与口腔门诊的新型合作机制，产品产销量呈稳定上升趋势，本溪生产基地进行了产能扩建，预计将于2020年10月份投产。此次定增引入高瓴，有望借助其在医疗服务领域的资源推动爱尔创加速发展，并且将在近期促成松柏或其关联方对爱尔创投资不低于2亿元，共同在牙科领域展开紧密合作。

    2、汽车尾气排放国六标准逐步实施，催化材料业务有望迎来放量。

    公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术，打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。随着国六标准在全国逐步推进实施，催化材料板块是目前公司重点布局的核心板块之一，其中蜂窝陶瓷是该板块的主要产品。公司在产品技术及市场迎来全面突破，公司利用核心技术成功实现GPF、薄壁TWC和SCR等产品的技术突破，相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产，在国内国六市场和国外后市场及船机市场方面开拓良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，为国六实施做好了充分准备。尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证，开始小批量销售。此次定增继续扩产汽车用蜂窝陶瓷产能，抓住国六标准即将全面实施带来的市场机遇。

    3、下游厂商去库存调整的不利影响已消化殆尽，未来MLCC粉市场需求向好。

    由于MLCC行业自身格局变化，且汽车电子等新应用领域不断扩展，下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求，因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商，从2017年中开始一直处于供不应求的状态，公司陆续扩产至产能达到1.2万吨/年。2019年受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响，但2019Q4下游基本完成去库存，叠加疫情影响推迟的下游用料需求集中释放，MLCC2020年景气度大幅回升，目前国巨拟针对渠道商及EMS客户调涨30%，上游的MLCC粉市场需求向好。

    4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    我们预计2020-2022年公司净利润为6.01亿/7.11亿/8.46亿元，EPS分别为0.62元/0.74元/0.88元，对应PE分别为44.3/37.4/31.4倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

     风险提示：产品需求不及预期、新业务整合不及预期、实控人减持。

    【摘要结束】